当前黄金市场资金流向与分布特征
2024年09月05日 威尔鑫投资咨询研究中心
（文） 首席分析师 杨易君
来源：杨易君黄金与金融投资
黄金市场主要投机性资金为黄金ETF、对冲基金场内外资金流向。如全球最大的黄金、白银ETF金银持仓历史信息图示：
全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓为862.74吨，市值696.5亿美元。对比金价不难看出，2024年2月中旬，图示A位置后，黄金ETF-SPDR就未再趋势性减持，而是温和增持近50吨，对应金价加速上涨。笔者近两年强调，由于全球央行储备需求助力，只要黄金ETF不趋势性减持，哪怕仓位横向不变，都利好黄金。
全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓14453.59吨，市值135亿美元。其持仓中周期见底晚于黄金ETF-SPDR，但其持仓底部竟然对应于银价中期高位。B位置持仓见底后至今，增仓约1600吨。
全球金银ETF持仓中周期增仓趋势利好金银。
再如COMEX期金市场未平仓合约、基金多空双向总持仓、净持仓市值变化图示：
虽然金价、金市变化无常，但COMEX期金市场未平仓合约市值容量，对冲基金持仓市值容量具有较为明显的区间波动规律。
图中A至L各位置对比不难看出，金价与各持仓市值容量总体呈正向波动关系。
2020年至2024年4月期间：
小图2，COMEX期金未平仓合约市值峰值在2500亿美元附近，如H2线位置。当未平仓合约市值触及H2线时，应综合观察思考市场是否存在周期见顶可能。谷值在1500亿美元附近，如H1线位置。当未平仓合约市值回落触及H1线时，应综合观察思考，金市是否存在阶段或中期见底可能。
小图3，对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值，依然与金价波动呈正向关系，这是因为2000年至今，黄金市场总体属于多头主导的市场。基金多空双向持仓市值也有明显的峰谷特征，峰值在1100亿美元附近，谷值在700亿美元附近。峰值附近注意市场是否存在见顶可能，谷值附近注意市场见底可能。
小图4为笔者关注重点，对冲基金COMEX期金市场净持仓市值。尽管仍有明显的箱顶，550亿美元附近，图示P2位置。但箱底位置就不如未平仓合约、基金多空双向总持仓那么显得有规律了。基金在黄金市场中的净能量信息参考价值非常大。
2021年DEFG位置，金价阶段底部位置明显差异，但基金净持仓市值却精确地位于P1位置，净持仓市值触及P1线即构成阶段或中期做多时机。
2022年10月至2023年5月的IJ阶段很有意思，期间COMEX期金未平仓合约、基金多空双向总持仓、净持仓持仓市值，距离峰值都很远，见I位置，但金价却来到了历史箱顶位置，为何？全球央行大肆去美元化增储黄金！COMEX期金场内交易并无大肆推动金价上行的能量流动信号。请进一步思考，整个强大的COMEX期金市场并未助力金市转强，但却摁不住金价上涨趋势，黄金长线是不是应该强烈看好呢？！
K位置，COMEX期金未平仓合约，对冲基金净能量回到了“箱底”，理论上金价也应该回到I位置箱底附近才对，但实际K位置金价比I位置高出近200美元。即K位置COMEX期金场内打压金价的能量已至近年极限了，但却无法深度打压金价，大多无交割能力的空头选择需要实物交割的央行为对手盘，注定结局惨败。数据梳理不难发现，K位置后的金价凌厉上行，首先来源于对冲基金空头持续大幅止损。
L位置后，COMEX期金未平仓合约市值、基金多空双向总持仓、净持仓市值，都再创历史纪录新高。这是黄金市场见顶信号呢，还是整个市场资金容量将进入新的容量区间信号呢？可能需要更多其它信息去进一步分析、推敲。我知道L位置前后，有很多卖盘以及新空头进场。这从我们黄金现货市场的升贴水变化历史，国际理论现货金价与实际现货金价的变化过程可以看出。
再如威尔鑫搭建的基金在黄金场内场外的多空能量对比，单纯的基金场内多空能量对比分析框架图示：
小图2为全球最大的黄金ETF-SPDR持仓变化，前面解读过。
小图3，基金在黄金场内与场外多空能量演化历史。对比不难看出，2015年至今，基金多头在黄金场内外的能量分布，对空头有压倒性优势。图中G位置，基金多空能量曾亲密接触，即刚好达到平衡，构成黄金战略做多时机。图中E位置，基金空头能量曾短暂、小幅超越多头能量，构成战略做多黄金的更好机会。实际上，2021年至今，也只有G、E位置，基金空头能量刚好与多头能量基本相当。下一次，或许多年、十年以后，还会再见基金多空能量亲密接触对应的战略做多机会吗？！
小图4，基金场内多空能量演化历史，相较于小图3，基金空头能量并非时时落后，也有基金空头能量碾压多头的时候。图中G、F、E、C、B位置，基金空头场内能量都超过了多头。但是，由于基金空头并无现货交割能力，故即便能量超过多头刻意打压金价，最终通常还会反向平仓。除非基金空头能够诱使更多现货商基于经营目的持续去库存，或持续加大套保操作力度。在黄金牛市氛围中几无可能。故当基金在黄金宏观牛市中恶意打压金价，致使能量超过基金多头时，反而构成极佳战略做多机会。参考其它信号或技术信号逢低做多，豪取利润的胜算很大。
