年初至5月中旬，红利资产一直受到市场投资者的高度关注，经过近两个月的回调，当下它处于什么情况？它的配置思路又是怎样的？它的配置价值又是如何呢？

想弄明白这个问题，首先要厘清这类资产投资逻辑。红利资产的配置逻辑一方面是具有高股息，即类债券资产；另一方面是基于景气变化驱动。它的交易性逻辑一是事件驱动，如分红预案/股权登记日股价效应；二是交易拥挤度，短期交易过热容易引发回调风险。

根据这个逻辑也就很好理解五月底以来的红利风格调整的原因了，主要是受到分红事件效应及股息率下行的影响。股息率是红利资产最重要的“定价体系”之一，5月底中证红利指数下降至4.9%的水平，低于年初6.2%的股息率和和2021年以来5.6%左右的平均股息率，稳健型资金流入有所放缓。

同时也是受到分红事件效应的影响，5月到7月是中证红利指数持续实施分红的阶段，而投资者倾向于股权登记日后卖出红利股，使得红利股价格承压。

总体来说，投资红利资产，长期看配置价值，短期看资金行为。

拉长周期来看，高股息资产仍是较好的底层资产。

当前中证红利指数股息率已经回到了4.9%的水平（截至2024年8月21日），恢复了之前的配置价值。同时指数成分股已陆续完成分红，并陆续度过股权登记日后，2-3个月的调整期，由此判断短期红利风格相对全市场基准的超额收益调整可能接近尾声。从短期交易角度而言，红利指数拥挤度重回安全区间。

从更长期而言，我们认为在估值持续被压制的环境下，红利的超额收益仍然能够持续。在无风险利率没有见底的前提下，红利的超额收益或将持续扩张。

高股息率资产以其相对稳定的现金分红，具有一定的类债属性和比较高的抗风险能力。它的走势跟长端利率趋势呈现出一定的负相关的关系，从历史来看，海外市场在利率下行的周期中，资金倾向于寻找确定性较高的资产。高股息的组合大概率成为市场上资金的“避风港”，因此红利风格也往往会占优。

自上世纪90年代，日本的十年期国债利率大幅下行，甚至达到负区间，在这期间红利资产以及高确定性的特征受到市场的青睐。从1990年初到今年的6月30日， MSCI日本高股息指数累计收益达到315%，超额收益高达313%，表现非常亮眼。

回归到国内，无风险利率的趋势下行，从2014年十年期国债到期收益率从5%的高位震荡下行，目前在2%的附近波动。与之相对，从2018年6月开始，中证红利指数股息率在逐步的上行，截至2024年6月30日，中证红利指数的股息率为5.38%，高于十年期国债到期收益率3.6%左右。

展望未来，利率中枢或将延续震荡下行的趋势，红利资产的现金流具有类债券的属性，而且股息率显著高于无风险利率，对于绝对收益资金具有很高的配置吸引力。对于企业而言，企业在成熟期更多的面临的是存量市场竞争，现金流情况改善有意愿，也有能力进行现金分红。

总之，红利资产或许是未来较长时间段比较好的投资品种之一。

浙商中华预期高股息从基金简称可以看出，它是一只高股息基金，是一支按照中华预期高股息指数增强策略进行投资的基金，它的主要投资品种是港股，基金经理对于未来港股市场抱有积极态度。他认为港股经历了三年左右的持续下跌，已经处于接近自然出清的状态，从资金流动角度风险已经相对较小。自下而上看，我们可以找到许多估值便宜、治理优质、基本面良好的公司。倘若宏观基本面有所企稳，港股向上弹性也较大。6月指数成分调整以后，当前组合标的行业分布更加分散，种类更加多元化，基本面稳健，股息率具有较强吸引力。