摘要

中央金融工作会议提出的"五篇大文章"中，养老金融是关键一环，国家金融监督管理总局发布的指导意见明确了养老金融未来五年的发展目标。目前，各类金融机构正积极参与养老金融产品创新，包括银行、基金、保险和信托等，养老金融产品呈现多元化发展。

养老理财产品和个人养老金理财产品虽有巨大市场需求，但在整个理财市场中占比较小，存在广阔的发展空间。在产品特点上，养老理财产品风险等级较低，多为固定收益类，且期限较长。而个人养老金基金风险等级较高，期限类型更为多样。从收益和风险角度来看，个人养老金理财产品相较于同类理财产品在收益上表现更佳，但风险方面并无明显优势。

产品收益和风险均存在一定分化，表明投资者在选择产品时需要细致甄别。随着国家层面对养老金融的大力推广，试点范围不断扩大，投资者对养老需求的不断增长，养老金融正逐渐成为金融行业发展的新引擎，预示着养老理财业务将迎来广阔的发展空间。各机构在养老理财产品和个人养老金产品两方面都需要持续发力，共同助力银行业做好养老金融发展：各机构需要不断扩充产品线，丰富投资者产品选择；发挥机构特色、走差异化路线；建立投资运作监测机制等，以满足不同投资者的需求，同时保障投资者利益，推动养老金融行业的健康发展。

7月中上旬，农银理财、中银理财、中邮理财都推出了新批次的个人养老金理财产品，至此，个人养老金理财产品数量已扩容至26只。在人口老龄化的背景下，各大银行、基金、保险、信托积极参与“养老金融”的发展建设，充分发挥养老金融服务实体经济的基础性作用，养老服务金融产品呈现多元化发展趋势。银行业深度贯彻中央的指导意见，不断创新理财产品，在养老金融的文章答卷上持续努力，助力“老有所养”。

一、养老金融大文章发展态势初探

2023年末，中央金融工作会议指出，“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融数字金融五篇大文章”,为相关金融工作指明了方向。2024年5月，《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（下文简称为“指导意见”）明确了养老金融未来5年发展的主要目标，要求第三支柱养老保险规范发展，养老金融产品更加丰富，对银发经济、健康和养老产业的金融支持力度持续加大，更好满足养老金融需求。在这样的背景下，各大银行、基金、保险、信托积极参与“养老金融”的发展建设，充分发挥养老金融服务实体经济的基础性作用，养老服务金融产品呈现多元化发展趋势。银行发行了养老储蓄产品和养老理财产品，其中养老理财又分为养老理财产品和个人养老金理财产品。基金公司推出了养老目标基金，以FOF的形式提供产品选择。保险公司推出了商业养老保险和商业养老金保险。信托公司提供的养老金融服务，不是单一的产品，而是综合化的养老服务体系。指导意见中明确指出“养老金融要健全体系、增进福祉，积极适应老龄化社会发展要求。发展第三支柱养老保险，支持具有养老属性的储蓄、理财、保险等产品发展”。个人养老金制度作为我国养老金保险体系“第三支柱”的重要制度设计，目前已经在36个城市和地区进行试点，个人养老金产品也涵盖理财、储蓄、保险、基金四大类。国家社会保险公共服务平台披露的个人养老金产品中，理财类产品有26只，基金类产品有195只，储蓄类产品有465只，保险类产品有82只。相比之下养老类理财产品占比最小，在数量上的优势不明显。

二、养老金融大文章背景下的养老理财

（一）养老理财发展情况

养老理财市场的市场前景广阔，市场需求巨大。2021年年末开始，我国开始养老理财试点工作，形成了养老理财产品和个人养老金理财产品并行的发展格局，两者构成了广义的养老类理财。截至2024年7月22日，当前存续的养老理财产品共51只，存续规模约1031亿元，养老金产品共26只，存续规模约63亿元，养老理财市场合计不到1100亿元，不足整个理财市场的0.46%。可见养老类理财产品在产品数量和存续规模方面有巨大的发展空间。

（二）养老理财VS养老金理财VS养老金基金

从产品设计来看，养老类理财产品的风险等级主要集中在二、三级，产品主要是公募净值型产品，并且大部分产品是固定收益类，小部分是混合类产品。运作模式上，养老理财和养老金理财表现出明显的区别，养老理财大多都是封闭式产品，但养老金理财大多是最短持有期型。另一个比较明显的区别是在期限方面，养老理财普遍设置为超过3年的长期限，但养老金理财期限更短，并且类型更丰富，3年以上期限的产品仅5只，占整体的19.2%，6个月-1年的产品占比最多，为42.3%，1-3年的产品占比38.4%。养老金基金大多为混合型FOF基金，风险等级集中在三四级，相对较高。期限方面，一年和三年的产品居多，均超整体的四成，五年产品占比为15.3%，两年产品最少，总体还是鼓励投资者长期持有。

从规模来看，据不完全统计，截至23年末，养老理财存续规模约1017亿元，养老金理财约为48亿元，合计约为1065亿元，而截至2024年7月22日两者合计已经增长2.7%到了1094亿元[1]，整体呈现上涨趋势。而个人养老金基金截至2023年底总规模为58.03亿元，今年7月总规模增涨了5.2%，达到了66.86亿元，上涨趋势较大。相比之下养老类理财尚处于较早期推广阶段，具有非常大的上涨空间，随着国家对于养老金融的大力推广，广大投资者对养老产品的认可度逐渐增加，养老理财尚可加速增长。

从收益来看，养老金基金今年以来年化收益率均值、近一年年化收益率均值和成立以来年化收益率均值分别为-1.91%、-4.65%和-4.57%，收益均为负，表现不佳；相比之下养老金理财和养老理财收益表现明显更好，且养老金理财今年以来收益率达到4.04%，三者之中最高，运作表现最好，具有明显的收益优势。现阶段，养老类理财在多地试点下开展，已取得较为优秀的成绩，在收益的驱动下，相信未来将会有更多投资者关注养老类理财产品。养老类理财将成为银行参与养老金融建设的重要方式。

三、养老类理财运行情况分析

自2021年12月发行第一批试点养老理财发行，至今整体运作时间已两年有余；自2023年2月首批个人养老金理财产品发布，至今除少数近期新发产品外，大部分产品已运作满1年。整体来看，养老类理财相较养老类基金收益运作较好，那么具体来看，两类养老类理财产品运行情况的如何呢？能否达到预期的效果呢？

为此将选取成立时间满一年[2]的养老理财产品和个人养老金产品，对其收益水平和风险水平进行分析，并将无差别选取相似理财产品作为同类产品。同类产品选取标准为：理财公司发行，2022年1月-2023年6月内成立，产品运作周期大于6个月的存续公募人民币固定收益类产品且不含现金管理类产品。

（一） 收益：部分产品收益略有优势但分化严重

1、个人养老金产品收益优势初显

收益方面，将采用截止2024年7月22日每款产品的最新近1年年化收益率和成立以来年化收益率进行均值统计，其中养老理财产品和个人养老金产品的样本数量均较为有限，均值容易受到极端值的影响，将分别剔除数据值最低的2条数据和数据值最高的2条数据后，计算修正均值，同类产品数量较多，修正均值采用均值替代。

从产品收益情况来看，相对于同类产品，个人养老金产品的近一年年化收益率和成立以来年化收益率均具备一定优势，但养老理财产品的收益均不及同类产品，其中近1年年化收益率差值较大，约为0.4878个百分点。

从整体来看，个人养老金产品的收益具备一定优势，但养老理财产品收益不及预期，甚至不及平均水平，这可能与其侧重稳健的运作风格有关，但也暴露出其在产品创收方面的不足。

2、产品收益分化明显

在养老理财产品中，参与统计的51款产品共计53个份额中，近1年年化收益率和成立以来年化收益率前3名均超过了4%，最高值分别高达4.1556%和4.2984%，但近1年年化收益率最低值仅0.5695%，共计15个份额近1年年化收益率不足2%。成立以来年化收益率最低值仅1.0945%，有4个份额成立以来年化收益率不足2%。在个人养老金产品中，参与统计的20款产品共计25个份额中，近1年年化收益率和成立以来年化收益率前3名均超过了4.4%，最高值分别高达5.6044%和4.9437%，但近1年年化收益率最低值仅-1.7664%，共计4个份额近1年年化收益率不足2%。成立以来年化收益率最低值仅0.477%，有2个份额成立以来年化收益率不足2%。

从产品间收益差异来看，养老理财产品和个人养老金产品均存在明显的收益分化，部分产品运作情况欠佳以致收益严重不达预期，仍有“踩雷”风险。即使在整体收益情况良好的个人养老金产品中，投资者依然要“精挑细选”才能“不踩雷”，尚不能实现“盲选”。

（二） 风险：养老类理财产品在风险方面暂无优势

1、养老理财产品和个人养老金产品风险方面均无优势

风险方面，将采用截止2024年7月22日每款产品的最新近1年最大回撤和近1年周度波动率进行均值统计，其中养老理财产品和个人养老金产品的样本数量均较为有限，均值容易受到极端值的影响，将分别剔除数据值最低的2条数据和数据值最高的2条数据后，计算修正均值，同类产品数量较多，修正均值采用均值替代。

从产品风险情况来看，相对于同类产品，养老理财产品和个人养老金产品的整体风险水平均不及同类产品，个人养老金产品风险水平居中，养老理财产品在风险方面的劣势则较为明显。

2、产品风险水平存在一定分化

在养老理财产品中，参与统计的51款产品共计53个份额中，近1年周度波动率指标共8条数据小于0.1%，最小值仅0.0477%，有6条数据大于0.25%，最大值为0.3002%，整体基本集中在0.05%-0.3%，数据虽有一定分化但并不明显。近1年最大回撤指标共9条数据小于0.5，最小值仅0.0831，有5条数据大于2%，最大值为3.9951%，数据分化情况较为明显。

在个人养老金产品中，参与统计的20款产品共计24个份额中，近1年周度波动率指标共4条数据小于0.05%，最小值仅0.0369%，有4条数据大于0.2%，最大值为0.3739%，整体基本集中在0.05%-0.3%，数据虽有一定分化但并不明显。近1年最大回撤指标共7条数据小于0.2，最小值为0，有1条数据大于2%，为4.6449%，个别产品数据分化严重，整体分化情况可控。

从产品间收益差异来看，养老理财产品和个人养老金产品均存在一定的风险水平分化，个别产品风险水平较高。其中，个人养老金产品的风险情况相对更为集中，且整体风险水平较低，尤其是近1年最大回撤得到了较好的控制，但仍有一款混合类产品的两项风险指标均远高于其他产品。

（三） 持仓：高收益低风险产品资产配置主打稳健

养老理财产品和个人养老金产品在收益和风险两方面均存在一定的分化情况，产品之间的差异化逐步体现，为分析产品收益和风险的差异是否与资产配置有关，将选取兼具高收益和低风险的个人养老金产品进行资产配置情况分析。

共筛选出4款产品满足高收益且低风险产品，4款产品成立以来年化收益率均超过了4%，其中3款产品来源于中银理财，另1款产品来源于工银理财，四款产品的资产配置均为“货币市场工具+债券+其他类资产”的资产结构，其中货币市场工具和债券的占比合计均超过90%，“其他类资产”包括公募基金、权益类等资产，占比均较小，产品风格非常稳健。

4款产品在货币市场工具和债券的配置比例上又有一定差异，如产品1、产品3、产品4均以债券为主要投资对象，占比均超过80%，但产品2配置了更高比例的货币市场工具，约44%。

从4款兼具高收益和低风险的个人养老金产品的资产配置情况来看，资产配置侧重货币市场工具和债券类资产，主打稳健投资，与全市场固定收益类产品的整体资产配置情况非常接近，在资产配置方面可谓“平平无奇”。在主要配置低风险资产的前提下，仍能够获得超过4%的年化收益，可见这些产品的过人之处并不体现在各类资产的配比上，而是在于对优质资产的筛选上，实现了产品收益和产品风险的完美兼顾，值得其他机构借鉴。

四、如何做好养老金融的满意答卷？

（一） 预测：养老金融是蓝海，未来需求广阔

国家层面高度重视养老金融的发展，提出精心打造"五篇大文章"的战略规划。紧接着，国家金融监督管理总局出台了《关于银行业保险业贯彻金融"五篇大文章"的指导意见》，特别强调了第三支柱养老保险的发展，鼓励储蓄、理财、保险等具有养老属性的产品创新与成长，并提出要"扩大商业养老金试点范围"。这些举措清晰表明，养老金融正逐渐成为金融行业发展的新引擎，预示着银行理财业务将迎来广阔的发展空间。然而，据最新数据显示，截至2024年7月22日，养老类理财产品的总规模仅占整个理财产品市场规模的0.46%，这暗示着养老金融领域仍存在巨大的增长潜力和发展空间。

在人口老龄化日益加剧，养老金缺口日益扩大的大环境下，作为国内养老金第三支柱的个人储蓄性养老保险和商业养老保险，目前整体发展较为欠缺，尚不足以对基本养老保险形成有力补充，存在巨大的发展空间。银行理财作为养老金融的重要组成部分，在养老理财产品和个人养老金产品两方面都需要持续发力，共同助力银行业做好养老金融发展。

（二） 建议：各机构发挥独特优势，走出差异化路线

1、产品发行层面

不断扩充产品，丰富投资者产品选择。目前养老理财产品和个人养老金产品在产品数量上均存在严重不足，目前养老理财产品大多为封闭式产品，错过募集期后将不能再购买，个人养老金产品虽然以最小持有期型的开放式产品为主，购买时间灵活，但产品数量过少。在国家大力支持养老金融发展的背景下，势必会逐步增加养老理财产品和个人养老金产品的准入机构和产品发行数量。各符合条件的机构应尽早筹备、积极争取，不断扩充养老类理财产品数量，为投资者提供更多选择。

走差异化路线，打造产品多样性。目前无论是养老理财产品还是个人养老金产品，均存在产品同质化严重的问题，以养老理财产品为例，过于集中于5年期的封闭式产品，风险等级基本集中于二级。个人养老金产品在产品期限和风险等级上做到了差异化，但运作模式又集中于最小持有期型。过于雷同的产品设计，一方面很难从众多的产品中脱颖而出，另一方面也难以满足不同投资者的投资需求。如较为年轻的投资者风险承受能力相对较高且对资金的流动性要求相对更低，可能倾向于收益较高的产品；而年龄较大的投资者为应对随时的资金使用需求，更倾向于风险较低且资金流动性更高的产品。因而发行机构需要针对不同客户设计出不同的养老产品系列，在产品宣传方面也需要突出产品定位和产品特色。

各机构应发挥自身优势，收益和风险匹配。养老类理财产品主打稳健投资，因而目前产品类型以固定收益类为主，混合类产品为辅。但不同机构均有其所擅长的投资领域，如权益投资、非标投资等，各机构应充分发挥各自优势，打造“纯固收”“固收+权益”“固收+非标”等各具特色且特色鲜明的资产配置方案，打造自己的养老产品品牌，在众多的机构中，精选出自身擅长的“赛道”，不断优化资产配置，提升产品质量，确保产品风险和收益相匹配，让投资者“盲选”也能不踩雷。

2、产品运作层面

养老类理财因其“养老”属性，加上政策的支持和发行审批，相对于一般理财产品，投资者对其报以更高的期许，对其收益水平和收益的稳定性有更高的要求。因而，为保护投资者的资金安全，需要建立产品的投资运作监测机制。

目前的养老理财产品和个人养老金产品的发行为准入机制，经过批准后机构才能发行产品。实际上，投资运作监测机制除体现在机构和产品的准入机制外，还需要体现在对机构和产品的考核机制和退出机制上。

考核机制可分为对机构的考核和产品的考核两方面，对机构的考核可每年重新核定机构是否具备产品发行资格，如不再符合条件，将不允许新发养老类理财产品。对产品的考核可按年度评价各产品的收益、风险、信息披露等指标，并公开披露。

退出机制同样可分为机构的退出机制和产品的退出机制两方面。如机构连续多个会计年度不能通过机构资格考核，则应取消其产品发行资格并提前终止存续的产品。若产品连续多个会计年度不能通过产品考核，则应将该产品提前终止以保护投资者资金不受损失。

注：[1]由于理财产品规模披露频率限制及子份额披露限制，此规模为不完全统计，实际规模可能有出入。[2]数据截止时间为2024年7月22日，文中收益和风险指标均采用截止该日期的最新日期数据进行计算。

作者丨普益标准研究员 黄晓旭、董翠华

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