在波谲云诡的全球环境下，药明合联仍然交出了一份超预期的半年报。

此前，花旗在研报中预测，药明合联上半年将取得理想业绩，预期盈利同比增长57%，而市场普遍预测增长则为48%。现在来看，当时的预测还是保守了。8月20日，药明合联发布2024年中报：实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%；未完成订单同比增长105%，至8.42亿美元。

值得一提的是，《生物安全法案》给CXO行业带来压力，似乎没能波及到药明合联头上。上半年药明合联来自北美的收入8.23亿元，同比增长123%；占营收比重从37%上升到49%。在电话会中药明合联也直言，没有客户因《生物安全法案》丢失。

不过，市场并没有为这样一份财报买单。8月21日药明合联股价一度大跌，22日依然没回升多少。

美国收入大幅增加，药明合联无惧《生物安全法案》

药明合联业绩主要从事ADC的CDMO业务，今年上半年公司93.9%收入源于ADC业务。作为ADC CDMO领头羊，药明合联实现客户及项目数量的增长。全球客户新增客户71家至419家，其中47%位于北美，30%位于中国。全球TOP 20大型制药公司中的13家制药公司，都与药明合联进行不同阶段的项目合作。

生物医药板块整体虽然不好，但ADC的确一直火爆。药明合联的业务站牢在生物制药的分支上，因此非常稳固。

北美是药明合联收入的主要来源。上半年，药明合联来自美国、中国、欧洲的收入分别为8.23亿、4.35亿、3.1亿元。其中美国收入占总营收比重增长至49.4%，去年同期为37%。

看起来，《生物安全法案》的影响，似乎没有波及到药明合联头上，仍有不少美国药企选择与之合作。在电话会议中，药明合联CEO李锦才透露：“就像大家关注到的，宏观地缘政治还在动态演进，但目前没有任何一个客户因为这个原因离开我们，我们全面的技术能力和高品质的服务，正持续赋能全球客户创新管线的进展。”

CXO订单需要一定周期消化，对业绩的反馈具有延后性质，所以新签订单以及在手订单量，是决定后续公司业绩走向的核心指标。

上半年，药明合联手里综合项目数增至167个，其中2024年上半年新签综合项目26个；处于临床II、III期的后期项目数量增加至29个；未完成订单同比增长105%，至8.42亿美元。据此推算，未来两年药明合联业绩有望持续维增长。

鉴于ADC CDMO行业的景气度仍在不断增加，相较于行业内大部分企业都在降本增效，药明合联选择逆势扩张。截止6月30日，药明合联拥有1496名员工，同比增加72.2%。药明合联预计到2024年底，员工人数将增加到2000多人，超出去年年报中指引的1600-1800人。

ADC赛道持续爆火，药明合联的红利能吃多久？

ADC的开发难度比较大，需要企业同时具备抗体、Linker连接子及毒素三个领域的生产能力。可以说，一个ADC药物相当于生产三个药物的工作量。一款ADC的生产，往往需要7个不同供应商，在不同生产基地，绕地球几圈。

据弗若斯特沙利文数据，2023年，全球ADC外包服务市场规模已达到20亿美元，较2018年实现数倍增长，预计2030年还将进一步增至110亿美元。ADC外包率远远高于其他药品，达到70%以上，而普通药物外包渗透率一般为30%-40%。

药明合联是含着金勺子出生的。背靠药明系这座大山，决定了药明合联的起点就很高。成立之初，药明生物就将正在推进中的40多个ADC项目全部转入药明合联，其中包括1个即将进入商业化的三期临床项目。头顶“药明系”光环，药明合联基本不会为客户和订单问题发愁，这让行业中的后来者很难追赶。

天时地利人和之下，药明合联得以走出了一条逆势增长的道路，自2020年披露业绩数据以来，公司营收和净利润规模持续高速增长。不过，未来药明合联业绩能否持续坐上加速器，仍然有待考量。

当前，阿斯利康、第一三共等ADC大户都在选择自建产能。如果这样的趋势持续下去，或将搅动ADC CDMO的现有格局。

此外，ADC赛道越是火爆，外界也就越担心地缘风险因素。在美国对中国生物制药持续打压的背景之下，《生物安全法案》给CXO行业带来的阴影却是长期存在的，太过依赖美国市场订单，反而会成为企业稳定发展中的不稳定性因素。不知道药明合联是否已经为风险做好了应对的准备。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜山谷

插图｜视觉中国

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